中原期货投研月报：下游即将进入传统旺季，铝价有望继续保持强势-连城电解铝公司人数

本期观点

宏观方面来看，中美8月份制造业PMI指数继续位于荣枯线上方，经济复苏形势较好;美联储货币宽松政策时间有望延长，低利率环境有望继续支撑铝价。短期方面，中美博弈影响市场情绪变化，国际贸易摩擦加剧。

供需面来看，原料方面，氧化铝价格温和上涨，整体涨幅有限，且南北价差逐渐收窄;目前电解铝行业利润处于高位，后市将有一批新增产能投放;电解铝库存低位回升，但累库幅度不及预期，库存压力依旧不大。沪铝比值持续走低，国内未锻轧铝及铝材进口量首次超过出口量，出口面临一定压力。8月份铝加工业综合PMI临近荣枯线，除却铝箔处于消费旺季需求旺盛外，型材、线缆、板带等板块离旺季仍有一定差距，下游消费复苏仍需时间验证。

整体来看，海外经济处于复苏阶段，密切关注疫情拐点的出现。内盘基本面看，当前铝锭社会库存已开始累库，但供应端压力整体不大;电解铝行业利润依旧处于高位;下游消费完全复苏仍需时间验证;铝价有望继续保持强势。

操作建议

沪铝主力2010合约日线继续以偏多思路对待，下方参考支撑位14000元/吨一线，上方参考压力位15500元/吨一线。

1、8月份行情回顾

8月份，在宏观和基本面整体偏强的情况下，铝价保持强势运行。国内沪铝连续第五个月上涨，主力2010合约最高探至14805元/吨一线。伦铝连续第四个月上涨，最高探至1806美元/吨，沪伦比整体有所走弱。国内铝现货价格保持高位，但平均上水较前一个月有所回落。

2、宏观市场：8月份制造业PMI整体走好

8月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%，比上月略降0.1个百分点，连续六个月处于扩张区间，表明制造业总体平稳运行。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。8月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得53.1%，较7月提高0.3个百分点，创2011年2月以来新高。其中，制造业生产指数、新订单指数均创近十年来新高，显示生产和需求同步强劲恢复。业内指出，作为先行指标的制造业PMI企稳向好态势明朗，预示中国经济延续复苏，下半年经济增长趋势较为强劲。

8月美国新增非农就业人数137.1万人，7月和6月分别下修为173.4万人和478.1万人，非农就业持续增长主要得益于经济活动恢复下临时性失业的持续减少，不过新增就业人数已经连续2月放缓。8月失业率为8.4%，较上月再度下滑1.8个百分点，但总失业人数仍高达1000万人，处在历史高位，失业率的持续下降主要与临时性失业持续减少有关。美国8月ISM制造业PMI实际公布56，预期54.8，前值54.2.美国8月ISM制造业PMI录得56，创2019年1月以来新高，其标志着连续三个月的增长。另外美联储主席鲍威尔重申，经济复苏还有很长的路要走，利率将在较长一段时间内保持低位。

3、供需分析

3.1 上游原料价格小幅走强

氧化铝现货价格温和小涨，自海德鲁氧化铝厂减产消息发酵过后，市场交投氛围有所降温。对于后市，短期看，南北方氧化铝现货负价差进一步收窄，西南地区价格受紧平衡支撑将保持坚挺，氧化铝现货价格仍将走缓慢的上行通道，高度受限于北方地区减停产中的氧化铝厂现金成本。回顾过去，自去年三季度至今，SMM氧化铝价格加权指数再未能重回2650元/吨以上较高位置，价格走势表现易跌难涨，且南北方氧化铝价格价差逐渐收窄，甚至近期维持倒挂状态，主要因为自去年以来中国氧化铝市场的供需格局逐渐出现地域性变化，供应端，晋豫地区氧化铝厂

虽减

停产频繁，但一旦价格覆盖厂家现金成本，便立即给予有复产条件的氧化铝厂以充分的增产积极性，导致供给端较为迅速地抬升，对供需格局造成较大压力;需求端，西南地区电解铝不断放量，刺激当地氧化铝供应缺口扩大，为西南价格提供较强支撑。

8月份，国内预焙阳极市场稳定运行，市场交投良好。受下游电解铝行业需求增加，预焙阳极企业生产良好，预焙阳极企业均表示订单还是不错，海内外需求都均稳定，配套阳极企业产量整体稳定，营口忠旺铝厂于九月初复产预焙阳极及电解铝

版块

，连城铝业配套阳极厂也于近期复产一套预焙阳极焙烧系统。2020年7月国内预焙阳极出口总量12.62万吨，环比增长12.58%，同比增长63.68%。2020年1-7月，国内预焙阳极累计出口总量91.93万吨，同比增长31.54%。据SMM调研了解，目前海外铝厂运营平稳，国内预焙阳极出口企业供货平稳，预计2020年预焙阳极出口将创新高。SMM预计预焙阳极市场将持稳运行，短期还存上涨空间，基于九月份石油焦受供应面偏紧下游需求好等方面的利好，将延续小幅上涨态势，给予预焙阳极上涨支撑，以及下游需求方面利好支撑。新增产能方面，巩义市银山冶金材料有限公司增加一条环保、低耗型预焙阳极生产线，预计月底投入生产。新疆拉尔市南疆碳素厂30万吨预焙阳极产能，本月煅烧炉点火成功，预计10月份焙烧阳极。云南索通云铝炭材料有限公司，年产90万吨，一期建设60万吨目前处于建设中。

3.2 铝材出口遭遇明显压力

据海关总署数据显示，7月中国未锻轧铝及铝材进口量为39.1237万吨，仅次于2009年4月43.99万吨的记录。7月未锻造铝及铝材的进口量也是自2009年以来首次超过出口量，7月中国未锻轧铝及铝材出口量为37.34 万吨。由于中国优先从疫情中恢复，这一全球最大的铝供应国十多年来首次成为未锻轧铝及铝材的净进口国。

7月未锻造铝及铝材的进口量首次超过出口量，主因4月下旬以来沪伦比值持续走高，内外铝价倒挂，进口窗口打开，进口铝锭及铝材流入增加。此外，虽然目前处于传统消费淡季，但据SMM了解，7月铝型材及铝板带箔板块消费尚且维稳，且合金板块随着汽车市场的回暖开工率也未有显著回落，铝需求转弱程度有限，在进口有利可图情况下，进口铝锭明显增加。考虑到目前内外铝价比值仍处高位，且进口铝多为1-2个月前签订合约，预计8月未锻轧铝及铝材进口量仍处于相对高位。 另一方面，因受疫情影响货运受阻、国外铝材需求骤降、沪铝比走高及贸易摩擦等因素，未锻轧铝和铝材出口量在今年3月之后连续回落。据外媒报道，应欧盟27个国家联合申请，欧盟委员会在8月14日表示将针对中国平轧铝产品展开反倾销调查。倾销调查期为2019年7月1日至2020年6月30日，损害分析期为2017年1月1日至2020年6月30日。

2020年7月铝材各项出口中数量最多的为铝板带17.17万吨，环比小幅增长2.73%，同比去年回落24.35%，其次为铝箔9.88万吨，环比小增4.3%，同比去年下滑12.64%，再次为铝制型材及条杆，三者总量占铝材出口比例超过90%，但单单从同比一列看，几乎每项铝材出口同比去年皆有减少，其中减量最为明显的为铝板带及铝管。2020年7月铝材出口同比去年皆有大降，主因今年国外工厂需求受疫情影响较去年有所减少，且内外铝价倒挂亦较为明显抑制了国内铝材的出口。但从环比来看，7月铝材出口量环比6月开始表现缓慢抬升，也在一定程度上反映了国外需求正逐步回暖，综合考虑宏观因素及全球贸易大环境，预计8月铝材出口量较去年同比降幅进一步收窄。

3.3 电解铝累库不及市场预期

库存方面，SMM8月27日数据显示，地区间库存增减差异凸显，上海、南海贡献主要降幅，国内电解铝社会库存为75.5万吨。目前累库幅度不及预期，存量仍处于80万吨以下;铝棒库存同步下降，铝棒库存为5.62万吨。

作为铝棒主要消费地的广东，8月份铝棒加工费均价在370-400元/吨的区间，各品牌铝棒高低价差在百元左右，各规格铝棒加工费价差在30元/吨左右，其中90棒价格偏高，120棒价格偏低，178棒价格位于中间值。此外，由于西南铝棒货源多以汽运到厂为主，广东公共仓铝棒库存降至年内低位，不过当前粤沪两地铝棒价格存在价差足以覆盖运费差，月内西北、华北的铝棒南下的数量有望增加，受运输距离影响，集中到货会推迟到中下旬。从下游型材企业的反馈来看，当前大型企业待产订单尚可，中小企业订单稍显不足，多数反馈新增订单不及预期，而资金和账期问题也会影响下游型材企业的开工和排产。8月需求淡季不淡，铝价在经历本周的深度回调后，下游和贸易商趁低价积极补货，不过9月消费好转的程度仍需时间验证。在需求出现明显的增长前，铝棒加工费大概率随着铝价的止跌反弹而承压，短期内继续上涨的空间有限。

3.4 8月铝加工行业综合PMI临近荣枯线

8月告一段落，SMM通过调研包括铝型材、铝板带、铝箔、铝线缆及铝合金几个部分铝加工下游市场，并统计相关数据得出，8月份铝加工行业加权综合PMI在49.4，逼近荣枯线，环比7月回升4.9个百分点，同比去年下滑0.5个百分点。从综合分析来看，预计9月铝板带、铝型材及铝合金仍处扩张区间，9月综合PMI将进一步回升。分具体铝加工行业来看，铝板带、原生合金及再生合金录得景气扩张趋势，铝箔、铝型材及铝线缆依旧位于50以下。

铝板带：8月铝板带综合PMI在51.71，环比上月回升10.62个百分点，大幅超于预期。就调研情况看，大型企业开工率依旧稳定偏高，且订单排产期在三周至一个半月，中小型企业稍逊，个别大型企业当月产量环比上升接近6%，生产指数整体环比上升;新订单方面，8月罐材料订单依旧充裕，汽车板带材订单开始回暖，国内新增订单较多，外贸订单亦开始表现缓慢增加趋势;因前期成品库存水平较高，本月企业成品库存整体依旧处于回落状态，因本月铝基价较上月回升，企业考虑到成本因素采购多按需为主，备货较少。就9月情况来看，目前企业态度整体持平偏好，对金九银十尚存一定期待，预计9月PMI继续维持于50以上。

铝箔：8月铝箔综合PMI在47.35%，环比上月回落2.8个百分点，属于预期内变化。因4-7月铝箔企业生产效率基本都维持较高水准，个别大型企业单月产量甚至创历史新高，进入8月夏季后，空调箔新增订单量较前期高水平有所减少，而其他产品如包装箔及一些双零软包箔订单未有明显回落，整体开工率及新订单水平环比略有回落，另一方面部分中小企业开始逐步摆脱疫情影响，生产恢复正常水平。外贸方面，部分企业表示，除包装箔出口相对正常外，其他产品外贸订单环比未有改善。整体来看，预计9月铝箔行业PMI指数在荣枯线附近，虽然企业生产排期多在1个月以上，开工率大概率稳定，但新增订单变化趋势仍待观察。

建筑铝型材：8月建筑型材表现差强人意，PMI较7月略有上升，但仍位于荣枯线下方。下游企业反馈8月仍处消费淡季，大型企业订单充裕，中小型企业的新订单明显减少;部分订单不佳的企业产量环比略有下滑;出口订单环比略有增加，同比依旧是大幅减少;个别企业产品库存有所出清，主要是暑期高温下工程项目提货的稍显滞后。大部分企业对于9月的消费预期偏乐观，分歧在于环比好转的程度，

因次

9月PMI大概率重回扩张区域，但扩张幅度尚待需求端的进一步验证。

工业铝型材：8月工业型材PMI稳中略升。工业型材产品类别众多，不同企业的侧重领域和产销情况差异较大，随着汽车需求的逐步恢复，汽车型材的订单情况不断好转;光伏材依靠政策补贴，下半年装机量继续提升，订单相对充裕，不过利润空间被压缩;以国企主导的轨道交通方面订单稳定;铝模板市场在不断扩张，应用在各类工程项目以及高层建筑施工，部分企业在积极往铝模板领域深耕发展。部分企业认为内循环会加速行业洗牌，缺乏核心竞争力的企业将面临倒下的结局。9月工业型材PMI有望回到景气区间，生产订单环比8月将继续好转。

铝线缆：8月铝线缆PMI指数为39.1，环比7月回落2.8个百分点。就线缆企业反馈，8月大型企业与中小企业景气状况差异较大，大型企业新增订单相对充裕，但中小型企业减量明显，因今年国网释放铝绞线招标量不及预期且较为分散，企业中标量不多，另外，受雨水天气及洪涝灾害影响，今年国网施工进程缓慢提货量不及去年同期，部分企业成品库存水平有所提升。就9月情况看，企业表示进入秋收季节后，工程施工进展会加快，国网提货积极性或有回升，预计9月铝线缆PMI低位回升，位于50以上。

再生铝合金：8月再生铝行业PMI略高于荣枯线，降至至50.3%，较7月淡季效应更为明显。因国内压铸企业多有高温假，国内需求有小幅减弱产量小幅减少，支持PMI位于荣枯线以上主要来自于月底国内新订单增多以及出口日本价格大涨带来的新增出口订单。预计9月国内外需求均将出现显著复苏，同时进口铝合金锭持续减少，国产产品市场占有率提高，再生铝行业PMI将再次增长继续位于荣枯线上方。 原生铝合金：原生铝合金8月PMI继续位于荣枯线之上，环比回升2.8个百分点至54.6。新投生产线在8月产量逐渐释放，但也有一些企业因自身产品结构调整的原因减少利润较少的A356.2产出。一些下游铝车轮企业基于对旺季的良好预期计划在9月采购A356.2合金的数量环比增加10-20%，8月A356.2增产压力将在9月下游需求恢复后得到缓解。预计9月原生铝合金开工变化不大，但由于下游旺季的到来新订单将增多、成品库存减少，9月PMI将继续位于荣枯线之上。

4 后市展望

宏观方面来看，中美8月份制造业PMI指数继续位于荣枯线上方，经济复苏形势较好;美联储货币宽松政策时间有望延长，低利率环境有望继续支撑铝价。短期方面，中美博弈影响市场情绪变化，国际贸易摩擦加剧。供需面来看，原料方面，氧化铝价格温和上涨，整体涨幅有限，且南北价差逐渐收窄;目前电解铝行业利润处于高位，后市将有一批新增产能投放;电解铝库存低位回升，但累库幅度不及预期，库存压力依旧不大。沪铝比值持续走低，国内未锻轧铝及铝材进口量首次超过出口量，出口面临一定压力。8月份铝加工业综合PMI临近荣枯线，除却铝箔处于消费旺季需求旺盛外，型材、线缆、板带等板块离旺季仍有一定差距，下游消费复苏仍需时间验证。

整体来看，海外经济处于复苏阶段，密切关注疫情拐点的出现。内盘基本面看，当前铝锭社会库存已开始累库，但供应端压力整体不大;电解铝行业利润依旧处于高位;下游消费完全复苏仍需时间验证;铝价有望继续保持强势。沪铝主力2010合约日线继续以偏多思路对待，下方参考支撑位14000元/吨一线，上方参考压力位15500元/吨一线。

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